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關注IC持倉結構變化體現的風格切換

2019年下半年以來,上證50與中證500價格比率持續走低。在50個交易日內,中證500相對上證50錄得10%左右的超額收益,打破了從今年3月起上證50相對中證500的持續強勢。我們從中證500股指期貨(IC)的持倉結構出發,試圖對這一情況進行說明。

圖片1

關注IC次季合約持倉量相對同期IC全部合約持倉量的占比情況,可以發現一較為明顯的規律:每當次季合約持倉占比大幅提升或下降減緩時,中證500相對上證50都會短期強勢。我們從投資者角度出發,試圖給出一個解釋:當看多IC、看空IH時,往往投資者會選擇在遠期合約上建立方向性頭寸,這是由于期貨存在最后交割日,如果在近月合約建倉,那么有可能沒等到行情啟動,合約就已經平倉。

我們觀察最近三次IC次季合約持倉量占比大幅上行的情況:

2018年2月至2018年4月

我們觀察到相對前期次季合約IC1806持倉量占比不足10%,IC1809合約(同時存續IC1802、IC1803、IC1806、IC1809合約)期間最高持倉量達到12%。這期間中證500相對上證50錄得26%左右的超額收益。(作者:高天越 陳辰)

2019年2 月2019年3月

我們觀察到相對前期次季合約IC1906持倉量占比從14%下降到12%,IC1909合約持倉量占比維持在12%,避免了進一步的下降。這期間中證500相對上證50錄得24%左右的超額收益。

2019年7月 2019年9月

我們觀察到IC1912合約持倉占比達到歷史新高20%,并且IC2003合約在剩余一個交易月的情況下,持倉占比已經達到15%(換句話說即IC2003合約持倉占比可能出現更高點)。這期間中證500相對上證50錄得10%左右的超額收益,若IC2003合約持倉占比能繼續上升,預計中證500相對上證50能進一步走強。

另外值得注意的時,由于IC2003存在3.5%左右的貼水,而IH2003基本沒有貼水,因此如果選擇做多IC2003、做空IH2003,在中證500相對上證50走強的基礎上,投資組合還能夠獲得3.5%左右的貼水收斂超額收益。

責任編輯:張玉潔

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