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期債 靜待利空出盡

十一長假后國債期貨市場延續調整勢頭,一方面經濟基本面邊際改善和外部風險情緒的回升使得市場情緒轉弱,另一方面節后資金面緊張、物價指數走高以及LPR報價暫停下調令貨幣政策預期出現反復,進一步施壓債市。目前來看,期債市場難言利空出盡,但調整空間相對有限。

風險偏好回升施壓債市

十一長假后國債期貨延續回調態勢,同時總持倉持續增加,截至10月22日,十年期國債總持倉已經達到歷史新高9.17萬手,反映市場分歧較大。

從近期已經公布的經濟數據來看,雖然三季度GDP同比增速低于預期,但9月多項指標回暖說明經濟基本面較8月邊際改善,對較為悲觀的基本面預期有一定沖擊。9月規模以上工業增加值同比實際增長5.8%,較前值增加1.4個百分點;9月消費增速高于市場預期,出現短暫企穩信號;前9月固定資產投資增速小幅回落0.1個百分點至5.4%,其中房地產投資保持韌性,基建投資繼續回升;9月信貸社融數據不僅高于去年同期,結構上企業中長期信貸增長說明實體融資需求改善。9月經濟數據的回暖帶動市場風險偏好回升,考慮數據受到前期政策刺激和低基數的影響,后期利率債投資需要關注庫存周期是否回升、經濟基本面能否好轉以及逆周期調節政策如何加碼。

此外,近期外部市場環境的改善,也對債市做多情緒形成打壓。國慶節后中美經貿磋商取得實質性進展,市場避險情緒降溫。上周英國脫歐再掀波瀾,同樣帶動風險偏好回升。美商務部日前發布公告,稱將自10月31日起對中國3000億美元加征關稅清單產品啟動排除程序,如果排除申請得到批準,自2019年9月1日起已經加征的關稅可以追溯返還。短期看,中美貿易摩擦階段性緩和以及英國脫歐事件總體提升了市場風險偏好,打壓債券和黃金等避險資產。

流動性預期反復影響市場

十一長假后銀行間資金利率中樞整體較9月末上行,疊加9月CPI升至3%,使得投資者對貨幣政策預期出現反復。從上周2000億MLF投放和本周繳稅繳準期央行加大公開市場投放來看,央行維持資金面不松不緊的態度并沒有發生改變。

本月LPR報價暫停下調,但不排除后期MLF利率和LPR利率進一步下調的可能。本次LPR報價不變主要因為MLF利率、銀行資金成本和風險溢價較上月變化不大。此前,央行官員曾在10月15日提到“現在更重要的是通過改革的辦法促進完善利率的傳導機制,疏通貨幣政策的傳導渠道,促進貸款的實際利率下行”,結合近期銀保監會發文規定“不得發行收益與實際承擔風險不相匹配的結構性存款”,可見監管層有意壓降銀行負債成本為實體融資成本下行打開空間。另外,考慮房貸LPR機制的穩定,維持1年和5年期LPR利差也屬情理之中。LPR暫緩下調或為后期宏觀經濟下行蓄力政策空間。

期債下行空間有限 擇機布局多單

展望后市,我們認為目前國債期貨仍難言利空出盡,調整勢頭有望延續,但下方空間較為有限。短期實體融資改善明顯,四季度地方專項債提前發行將帶動社融數據和基建投資的回升,地產投資在建安工程拉動下預計保持韌性,逆周期調節政策加碼情況下,基本面可能存在預期差,物價的擾動可能進一步推升長端利率,收益率曲線維持陡峭概率大。

樂觀的是調整空間相對有限,中長期經濟增長壓力仍存,貨幣政策不會轉向,資產荒背景下配置盤仍有進場動力。另外,隨著資本市場開放度提高,外資配置力量將繼續增強,起到鎖定收益率天花板的作用。技術上看,當前十年期國債期貨主力在97.4—97.5附近存在較強支撐。操作上,建議趁回調布局多單。                      (作者單位:一德期貨)

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責任編輯:孫亞寧

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